企业合并的财务风险及其防范+文献综述(6)
二是目标企业的价值评估风险。合并时需要对目标企业的资产、负债进行评估，对标的物进行评估。评估结果的准确性问题在评估是实践中会存在，还有外部因素等干扰的问题。
2、融资风险
融资风险是指资金来源风险，资金来源具体涵盖与合并资金保证和资本结构相关的资金，在数量上及时间上对资金数量是否需要保证、融资方式的合适与否，合并的动机、债务的负担对企业正常的生产经营是否有影响等。融资风险最主要的表现是债务风险。主要来源于：合并企业的债务风险和被合并企业的债务风险。虽然相比较而言，债务融资比完全股权交易更能提高每股收益的增长，但是因为债务收益对波动的放大，因此它比完全股权交易风险来的更高。如果合并企业在合并过程中所付出的代价过高，过于沉重的举债，会使得其合并成功后资金不能很好的运作而破产。这由坎波公司收购失败的案例就可以看出。
3、支付风险
支付风险是指与股权稀释和资金流动性相关的合并资金的使用风险，它与债务风险和融资风险关系密切。支付风险主要表现在三个方面：
一是由于现金的支付而产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险。现金支付工具自身的缺陷，会给合并带来一定的风险。首先，使用现金支付工具，会使得公司承受现金的压力相对而言比较大；再者，现金支付工具的使用，会对交易规模产生限制。还有，站在被合并方的角度来分析，资本利得的确认没法推迟，资本增益不能转移，导致税收优惠，不能享受，对新公司的股东权益也不能享受到等因素，现金方式又不受欢迎，因此影响到合并的成功的概率，相关的风险也会随之而来。
二是股权支付的股权稀释风险。例如如香港玉郎国际漫画制作出版合并的案例，它的领导层对股权的多次出售、分配集资，从而实行证券的投资和合并收购，一边稀释原有的股权，一边对资本运营带来了风险，最终结果致使玉郎国际被收购。
三是杠杆支付的债务风险。20世纪80年代末，美国垃圾债券泛滥一时，其间11 4%的合并属于杠杆收购行为。美国的经济在20世纪90年代后进入了衰退时期，银行呆账的增加，各类金融机构信贷的紧缩，金融监督局也杠杆交易进行了严厉的批评，并且责令银行把杠杆交易类的贷款独立出来，以供监督。由于各方面的压力和持续低迷的证券市场，一些质量不高的证券无法销售，债券市场几近崩溃，杠杆交易也频频失败。支付结构的不合理、现金支付过多从而导致整个运营期间资金压力的过大。
五、案例分析
1、案例介绍
2004年12月8日，一项重要协议在联想集团和IBM之间签署产生，此项协议内容为：IBM个人电脑事业部（PCD）将被联想集团将收购。
(1)收购背景
联想集团的概况
生产和销售台式电脑、笔记本、手机、服务器和外设产品是联想集团的主要经营范围。联想集团的总部位于中国北京，在惠阳、北京和上海都有联想PC的生产基地，年产量大概有500万台；手机生产基地在厦门；研发中心分别设在北京、深圳和上海；约4400家PC的零售店。员工总数达到10000人左右。联想集团有限公司于1994年2月14日在香港联合交易所上市（HK：0992）。交易前联想集团有限公司的股权分布图如下：